存款利率下行，该不该提前还贷？

（原标题：存款利率下行，该不该提前还贷？）

一

存款利率趋势性下行已成定局。

近年来，在金融让利实体经济的背景下，贷款利率持续下调，为保证银行机构的合理盈利空间，存款利率进入下行通道，越来越低。

2022年3月末，金融机构人民贷款平均利率为4.65%，同比下降0.45个百分点，较2019年同期下降1.04个百分点。就存款而言，虽然基准利率7年没变，但银行挂牌利率却是越来越低了。仅就今年4月来看，2年期、3年期和5年期全国平均存款利率便分别下调了0.03、0.04和0.03个百分点。

结合最新政策导向看，未来存款利率将不再参考基准利率实施上限管理，而是要参考债券市场利率（以10年期国债收益率为代表）和贷款市场利率（以1年期LPR为代表）进行常态化浮动，以实现银行贷款端和存款端利率的联动。

上限管理机制下，只要不调整上限，银行通常会将存款定价锚定在上限位置，谁也不愿意下调，免得给其他银行钻了空子，所以调整频率很低；而新的利率定价机制下，银行存款将锚定10年期国债收益率和1年期LPR进行定价。考虑到国债收益率和LPR均是市场化动态定价，意味着后续银行存款利率的调整频率会大幅增加。

在经济稳增长的背景下，10年期国债收益率和1年期LPR保持低位甚至下调是大概率事件，意味着银行存款利率仍将保持低位，且仍有下调空间。

问题来了，银行之间是竞争关系，揽存大战也一度频繁上演，难道转眼之间行业就达成了默契，不再争相高息揽存了？

的确，存款依旧是银行业最主要的负债来源，也是所有负债中最优质的资金，但基于以下几个原因，银行高息揽存的动力越来越弱了。

一是净息差收窄，银行“卷不动”了。2021年末，商业银行净息差为2.08%，较2019年末下降0.12个百分点，其中，一贯为揽存大战主力的城商行降幅尤为明显，达到0.18个百分点。0.18个百分点是什么概念呢？如果一家城商行的平均生息资产为5000亿元，则对应净利息收入减少9亿元。

此外，受贷款需求疲弱等因素影响，2022年1-4月，国内银行新发放企业贷款平均利率仅为4.39%，创历史新低。贷款投放面临压力，贷款利率持续走低，银行揽存也愈发“卷不动”了。

二是同业负债利率持续下行，高息揽存的动力下降。同业负债和债券已成为商业银行重要的资金来源。上市银行2021年末数据显示，存款在全部负债中占比为74.81%，其次为同业负债和应付债券，占比分别为11.81%和7.67%。

分结构来看，国有大行的存款占比最高，平均为80.63%，对同业负债和债券的依赖度相对较低；股份制行和城商行的存款占比最低，平均在63%左右，对同业负债和债券的依赖度较高，合计平均在30%左右。

2021年以来，同业存单利率进入下行区间，银行继续高息揽存的动力下降。

三是高息揽存合规风险上升。为降低实体经济融资成本，监管在银行负债端强化了吸储成本管控监管，高息揽存的合规成本逐步提升。

高息揽存并不符合银行自身利益，之所以屡禁不止，不过是囚徒困境罢了——只要有银行高息揽存，其他银行不得不跟进，当所有银行都跟进时，除了抬高存款成本，谁的市场份额也没能增加。

与高息揽存相比，主动下调利率既符合政策导向，又符合银行自身利益，只要监管持续高压打击有扰乱市场之嫌的高息揽存行为，主动下调存款利率便成为银行最理性的选择。

二

面对存款利率下行，存款人是怎么破局的呢？

现阶段看，其应对策略有二：一是在同等收益水平下追求更高的流动性，现金管理类产品逐步受到追捧；二是减少借款并提前偿还贷款，尤其是近几年新发放的利率相对较高的住房贷款。

1、现金管理类产品受到追捧

现金管理类理财产品的运作模式多为短期限滚动续作（如7天、14天、30天等），部分银行还会释放部分额度允许投资者当天存取，并将其与支付、转账等功能打通，一定程度上具备了活期存款的流动性，且收益远高于活期存款，受到投资者青睐。

现阶段看，不少银行的现金管理类产品年化收益率保持在2.5%-3%之间，优于货币基金和活期存款，吸引力较高。截至2021年末，银行理财产品余额为29万亿元，其中，现金管理类理财产品存续规模9.29万亿元，同比增长22.89%，在全部银行理财产品中占比32%。

现金管理类产品日渐受到追捧的同时，低风险、高流动性的银行同业存单基金也开始走红。从4月底发行的第二批共6只同业存单基金来看，目前4只已结束募集，合计募资270亿元，其中两只均达到百亿规模，火爆程度远超同期权益基金表现。

同业存单基金主要锚定中证同业存单AAA指数（简称“同业存单AAA”），该指数主要由在银行间市场上市的主体评级为AAA、发行期限1年及以下、上市时间7天及以上的同业存单组成（当前成分券已超过1万只），采用市值加权计算。

指数以2014年末为基日，基日以来年化收益率3.6%，风险低，流动性好，收益也还不错，尤其是在存款利率下行的背景下，综合竞争力提升，受到投资者青睐。

2、少借款，或提前偿还贷款

2022年4月末，居民贷款余额72.14万亿元，较去年末增长1.04万亿元，其中，2月和4月均出现了环比负增长，分别为-3369亿元和-2170亿元。从历史上看，仅有少数年份的2月受春节因素影响会出现负增长，类似今年这种短期内连续负增长，在历史上极为少见。

居民主动偿还贷款，部分原因是节衣缩食，避免新增借贷所致。据社科院统计，2020年末，我国居民的债务还本付息额/可支配收入高达15%，高于韩国12.4%、英国9%、美国7.8%、日本7.6%、法国6.5%、德国6.1%等。还本付息支出是刚性的，当居民收入预期变差时，首选便是减少消费，并避免新增借贷。

还有一部分原因则是基于资产配置统筹考虑的应对之举。换句话说，当居民的钱缺乏好的投资渠道时，偿还贷款便成为优先选择。

近日，“该不该提前偿还房贷”的话题一度登上热搜。这个话题放在前些年，主流的建议通常是不要偿还房贷，因为房贷利率比较低，而投资收益相对较高，与其提前还贷，不如进行投资。但时移世易，当下来看，情况发生了逆转。

受地产调控政策影响，2017年以来银行发放的房贷利率普遍较高，平均在5.5%左右。房贷作为银行最优质的贷款之一，利率定价如此之高，已带有一定的“惩罚性质”，即不鼓励居民购房。而购房人之所以接受，一是在房价上涨预期下着急买房上车，二是市场中还有一些高收益的投资渠道，能够覆盖房贷利率成本。

举例来说，2019年以前，市面上有不少高收益的理财产品能够覆盖房贷利率；2020-2021年，基金投资热火朝天，收益率较高，尤其是主打稳健投资的“固收+”产品，收益率普遍在6%以上。

到了2022年，房价持续上涨预期已经大幅转弱，着急购房上车的情绪不再，同时高收益类理财产品几乎全部熄火，资金被迫回流低收益的存款。在此背景下，潜在购房人不愿意高息贷款买房，存量购房人也会选择提前偿还高息房贷。

三

短期来看，无论是青睐现金管理类产品，还是提前偿还住房贷款，都属于理性行为，也是相对容易的选择。但着眼于中长期，在市场底部买入公募基金才是最佳的财富保值增值策略，也是真正“难而正确”的选择。

从历史业绩表现看，权益型公募基金的表现还是不错的。当前的市场无疑处于历史底部位置，2008年末以来（截至2022.5.17），偏股混合型基金指数年化涨幅为10.1%，跑赢沪深300指数4.5个百分点，更是大幅跑赢存款和通胀。起点和终点均为市场底部，这个业绩能较为真实地反映偏股型公募基金的投资业绩。

投资应着眼于未来，展望未来，公募基金还能取得优秀的投资业绩吗？取决于两点：

一是股市的整体表现。长期来看，股市表现取决于经济基本面，即中国经济能否顺利升级，能否保持稳定可持续增长。经济增长这个宏观变量与所有类型的资产息息相关，对于身在其中的投资者而言，更多地是选择相信：相信中国数量庞大的工程师群体红利、相信中国强大的制造业基础、相信政策引导下的卡脖子技术突围，相信中华民族伟大复兴的国运。

如果没有这份相信，无论是存款、房产还是股票，都没有意义。只要有这份相信，作为经济发展最佳代表的上市公司群体，就能交出令投资者满意的业绩表现。

二是主动管理型基金能否跑赢指数。主动型基金能否跑赢指数，取决于股市中的资金结构。据海通证券测算，截至2021年末，自由流通市值口径下A股散户占比约36.1%，机构投资者占比约37.8%（其中，公募基金15.5%、外资9.5%、私募基金5.9%、险资4.7%，其他2.2%），其余股份由一般法人和自然人大股东持有。

当前，散户资金仍是股市重要参与者，公募基金能够跑赢散户，也就能跑赢指数。随着散户资金占比逐步下降，主动型基金将越来越难以跑赢指数，但起码就未来几年看，这一现象还不会出现。即便有一天主动型基金无法跑赢指数，对投资者来说，也可以通过投资指数基金参与股市投资。

所以，无论如何，基金投资的中长期受益依旧值得投资者期待，尤其是在市场底部位置买入，确定性更高。

从财富长期保值增值的角度看，公募基金大概率能显著跑赢房贷利率、通胀和存款，与其偿还房贷，不如把三年不用的长期资金在当前的市场底部购买基金。而现金管理类产品难以长期跑赢通胀，只适合安置短期流动性资金，比如一年以内要用的钱。

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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言。

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